（02161）公告称，建议分拆保济元和独立上市，随即向港交所递交招股书。

　　这家拥有130年历史的保济丸、逾120年历史的天喜堂天喜丸等一众老字号的企业，以9.2%的市场份额位居香港中成药市场第一。

　　然而，这则看似寻常的 IPO 新闻背后，是一场精心布局了二十余年的资本棋局。从药剂师到资本大亨，岑广业正将第三个上市平台推向港交所 。而在这张“百年老字号”的招牌之下，产品高度集中、区域依赖严重、债务三年PG电子中奖秘籍翻番等隐忧同样不容忽视。

　　相传当年街头，李兆基常给路过的一位和尚免费喝茶，和尚见其有济世善心，便送给他一纸药方。李兆基据该方煎制成药茶，取名普济茶在街上出售。该茶对感冒、食滞、腹痛、肠胃不适等常见病都有疗效，引得街坊交口称赞。

　　后来李兆基将药茶改制成药丸，取名“保济丸”，并在居住地附近创办“李众胜堂”经营中成药。由于疗效好、价格便宜，连东南亚及港澳药商也前来订购，群众中流传着“北有六神丸，南有保济丸”的美称。

　　后来，其子李赐豪接过业务，举家迁往香港经营，仍印上李兆基头像作为商标。而这一老字号品牌的资本化道路，则要从一笔收购说起。

　　1998年，香港医药企业家岑广业创立雅各臣科研制药，从制药业务起步，逐步拓展至品牌保健品与中成药领域。2016年， 雅各臣在港交所上市。五年后， 雅各臣分拆旗下品牌及中成药平台（，同样成功登陆港交所 。

　　如今，又将全资附属公司保济元和推向资本市场。这已是岑广业体系下的第二次分拆操作。2026年6月26日， 港交所上市委员会已确认分拆可行。分拆完成后， 健倍苗苗仍将持有保济元和不少于50%的股权。招股书显示，创办人岑广业直接及透过全权信托间接持有健倍苗苗约71.62%权益。

　　其并购的时间线清晰地勾勒出这条路径：2003年，收购飞鹰活络油，正式开启中成药业务；2010年，将拥有130年历史的保济丸纳入麾下——这桩收购发生在保济丸母公司李众胜堂出现后人争产之际；此后数年，公司陆续将唐太宗活络油、百年家用品牌十灵油收入囊中；2018年，通过收购Orizen集团股权，拓展至浓缩中药颗粒领域。

　　2025年是并购最为密集的一年。 健倍苗苗以1.71亿港元收购天喜堂药厂90%股权，将拥有逾120年历史的天喜堂天喜丸纳入版图；同时以3800万港元全购健福堂中医集团20间中医诊所，将业务拓展至中医诊所服务。于2025年末，又收购景培中医、兆麟医心（含香港骨伤及脊椎专科诊所）约20间中医诊所，全面扩展至中医诊所服务分部，搭建医药一体化运营平台。

　　截至2026年3月31日， 保济元和已拥有超过100个中成药品牌组合、超1000款产品，覆盖丸剂、散剂、药油、软膏剂及浓缩中药颗粒等品类。浓缩中药颗粒产品组合超过700款。

　　据招股书， 保济元和是一家总部设于香港的领先中成药集团，采用垂直整合中医药业务模式，聚焦于备受信赖的传统品牌。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年的终端市场销售额计算，该公司于香港的中成药市场排名第一，市场份额为9.2%。

　　保济元和的业务由两个互补的支柱组成，分别是品牌中成药产品及中医诊所服务，并由涵盖品牌管理、配方及产品开发、制造及质量管理，以及销售及分销等整合能力所支持。公司通过串联中医药价值链的产品、中医师及患者，建立了可持续发展的商业模式。

　　保济元和的业务根基于一系列营运历史悠久的传统家用中成药品牌组合，传统品牌包括拥有130年历史的保济丸及拥有逾120年历史的天喜堂天喜丸。根据弗若斯特沙利文报告，2025年该等品牌的旗舰产品均位居香港相关疗效类别中成药市场首位。

　　保济元和还拥有知名药油品牌飞鹰活络油，约30年历史的香港名牌唐太宗，以及百年家用品牌十灵油。此外，其还拥有香港首批浓缩中药颗粒品牌之一海天 ，拥有超过700种单味及复方产品的全面浓缩中药颗粒产品组合。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年终端市场销售额计，公司于香港浓缩中药颗粒市场排名第二。

　　截至2026年3月31日，保济元和全面扩展至中医诊所服务分部，建立了一个垂直整合中医药平台，其透过旗下成熟的诊所品牌健福堂、景培中医及香港骨伤及脊椎专科诊所，提供涵盖内科、骨伤科、针灸及其他中医谘询及治疗服务的中医诊所服务。此外，保济元和营运40间诊所，由51名注册中医师提供专业诊症服务。根据弗若斯特沙利文报告，按诊所数目计，保济元和是截至2026年6月30日香港第五大私营连锁中医诊所，以及最大的私营骨伤专科连锁中医诊所。

　　业绩方面，2024至2026财年（截至3月31日止年度），保济元和分别实现营收3.39亿港元、3.61亿港元、4.64亿港元，同期毛利率分别为49.6%、46.9%、48.2%，年内利润为0.65亿港元、0.5亿港元、0.81亿港元。

　　利润波动主要源于销售费用激增。2024至2026财年，保济元和的销售及分销开支分别为0.62亿港元、0.8亿港元及0.76亿港元，2025年占营收比例提升了4个百分点。

　　保济元和的债务压力不容忽视，截至2026年3月31日，其资产负债率达到约89.6%。流动负债规模明显高于流动资产，流动负债净额缺口约5.07亿港元；流动比率由2024年的0.48进一步下降至0.42。保济元和指出，流动比率下跌主要由于流动负债增加，尤其是就支持收购而应付同系附属公司款项。有媒体指出，保济元和通过并购式扩张，债务三年翻番。

　　保济元和核心业务支柱为保济丸，同期分别带来收PG电子中奖秘籍入1.12亿港元、1.42亿港元、1.68亿港元，占比约32.9%、39.2%、36.3%，其余四款核心产品贡献收入比例均不高于5%。

　　值得一提的是， 保济元和的大部分收入来自香港。于往绩记录期间，截至2024年、2025年及2026年3月31日止年度于香港的销售额分别占公司收入的86.8%、81.6%及86%。

　　公司坦言，业务、财务状况、经营业绩及前景受到香港政治、经济及法律发展的重大影响。香港的经济增长并不均衡，且无法保证本地经济将持续以有利于其业务的速度增长。此外，香港的整体经济环境受到政府法规及政策的影响。该等法规及政策的任何变动均可影响香港的营商环境，从而影响公司的业务及其增长前景。